“激進(jìn)”貨幣政策面臨轉(zhuǎn)折點(diǎn)（經(jīng)濟(jì)透視）

　　美聯(lián)儲在6月19日的議息會議上決定，將維持現(xiàn)有超低利率和量化寬松貨幣政策。不過，美聯(lián)儲主席伯南克隨后又表示，可能在今年晚些時(shí)候開始減少資產(chǎn)購買計(jì)劃規(guī)模，預(yù)計(jì)明年中期退出第三輪量化寬松。

　　近一段時(shí)間，隨著美國等一些國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，有關(guān)退出寬松貨幣政策的建議和暗示不斷增多。伯南克早在5月22日就表示要考慮放緩量化寬松步伐，加拿大央行行長波洛茲此前也曾暗示，未來一段時(shí)間可能提高利率。鑒于美國等一些國家央行的貨幣政策可能逐漸趨緊，金融市場擔(dān)憂情緒普遍加重，國際短期資本已經(jīng)開始從新興市場加速撤離。

　　回顧歷史，由于處在貨幣擴(kuò)張周期里更易受到通脹的沖擊，新興市場經(jīng)濟(jì)體“退出刺激”的動力事實(shí)上一直要強(qiáng)于發(fā)達(dá)國家。早在2010年4月，巴西央行即緊隨印度之后加息。相比之下，發(fā)達(dá)國家的政策轉(zhuǎn)向更遲滯一些，歐元區(qū)直到2011年4月才首次加息，而美聯(lián)儲則把近乎零利率從2008年底一直維持到了現(xiàn)在。

　　就目前形勢看，全球貨幣政策的背景已經(jīng)發(fā)生變化：美聯(lián)儲逐漸弱化量化寬松、明年啟動加息的預(yù)期在增加；日本實(shí)施的超級寬松貨幣政策已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了通縮預(yù)期，從長遠(yuǎn)看加息預(yù)期也在上升；巴西央行在5月底的時(shí)候已將基準(zhǔn)利率從7.5%上調(diào)至8.0%，遠(yuǎn)高出市場預(yù)期。歐元區(qū)因?yàn)槊媾R就業(yè)惡化的可能，降息預(yù)期反而略有上升。鑒于貨幣泛濫的傾向已得到各國的普遍認(rèn)同，改變這一現(xiàn)狀的萌芽已經(jīng)出現(xiàn)�？梢灶A(yù)見，在這一階段，各國貨幣政策的協(xié)調(diào)將更加困難，分歧和差異也將進(jìn)一步增加，新興市場經(jīng)濟(jì)體則面臨著更復(fù)雜的內(nèi)外挑戰(zhàn)。

　　在這樣的形勢下，各國貨幣政策的最終目標(biāo)將趨于進(jìn)一步分化。就巴西而言，雖然經(jīng)濟(jì)增長乏力，需要寬松的政策環(huán)境，但央行為解“滯脹”困局，只能把反通脹作為政策目標(biāo)的首選。進(jìn)一步解析看，其貨幣政策的困局與其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的缺陷密切相關(guān)。巴西第三產(chǎn)業(yè)占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重穩(wěn)居金磚國家首位，目前已接近70%，由于缺乏高端、現(xiàn)代的服務(wù)業(yè)，其吸收通脹的能力大為弱化，價(jià)格波動對居民生活影響嚴(yán)重，以至于巴西不得不冒著輸?shù)簟皡R率戰(zhàn)”的風(fēng)險(xiǎn)提高利率。面臨同樣問題的印度，今年則選擇了降息，俄羅斯的降息可能性也在增加，這表明其更重視增長目標(biāo)。

　　有專家認(rèn)為，全球央行現(xiàn)正處在關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，一度激進(jìn)的貨幣政策，其負(fù)面影響實(shí)際上已經(jīng)超過了正面影響，并在一定程度上損害了世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長。因此，在一個貨幣政策機(jī)會主義傾向日益嚴(yán)重的時(shí)代，全球貨幣游戲規(guī)則將日益模糊和多變。在此情況下，以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其非常規(guī)貨幣政策的“蝴蝶效應(yīng)”會更加突出，而新興市場經(jīng)濟(jì)體則面臨更多被動性的貨幣挑戰(zhàn)。

　　《 人民日報(bào) 》（ 2013年06月21日 22 版）